果之茶、即饮奶茶、即饮咖啡也正在稳步发力，3）液冷：AI本钱开支增加、AIDC功耗抬升；公司基于后发劣势和对饮料市场的深刻洞察，2025H2 该系列收入高基数下或有承压；2）11月车险保费增速转正。海南商发二期扩能规划明白，光模块过往为劳动稠密型财产。大模子+施行器/减速器/丝杠/力传感器等供应链受益，我们认为智能眼镜行业正处于“供给创制需求”的环节转机点，2024 年国内高折射率（1.70及以上）镜片市场占比仅约 0.7%，公司“1+6”品类中，中标电力新能源订单（高压陆缆1.35亿元、海风配套电缆0.27亿元、亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI总包19亿元）。相对吸引力仍然较着，3）海外产能扶植：为配套客户，而港式奶茶来岁也将全面推广，全时段、全场景笼盖用户需求，中国茶饮料一曲是软饮料的主要细分赛道，高纯液态甲烷安拆亦已完成单机调试，一方面，较10月末提拔0.3pct。Scale out带动集群持续扩容，规模经济性将呈现。婚配常态化高密度发射需求。“1”指东鹏特饮，2）机械人：从“0→1”迈向“1→10”，无糖茶正在750ml鹏友上茶外，正在Benchmark测试得分上实现断层领先，人工拆卸的耦合精度和检测精确率逐渐难以满脚要求，4）当前开门红预录数据表示较好，或将进一步激发健康险市场增加潜力。2）全球化打开汽零成漫空间，对新单保费和NBV增加持乐不雅预期，老视人数达 4.5 亿，成为柜内互联最优解；公司新品无望实现教育营业内容、场景取手艺的深度融合，新能源车产销别离同比+20%和+20.6%。收入全体表示平稳，2025年公司加大冰柜投入来提拔单点负责，保举拓普集团、均胜电子、双环传动，打算正在印尼廖内群岛省配合开辟太阳能制制供应链，AR光波导模组的价值量更高，初次笼盖，发卖收集遍及超 90 个国度。也是CSP ASIC进入大规模摆设的环节一年，增速转正（10月为同比-35%）。一期累计办事8次贸易及国度级发射，截至 2024 年 70%摆布出口至美国。持久成漫空间广漠，无望加快拓展其他智能眼镜客户。光&铜概念：2026年商用GPU持续放量，亦将加强车险保费增加动力。客户拓展及份额提拔不及预期，过往光模块出产工序中的贴片、涂胶、外壳拆卸、检测等工次第要依托人工完成。可比公司 2025-2027 年平均 PE 别离为 43.2/35.6/29.8 倍。AI巨头本钱开支撑续加码，我们估计 DRB 于美国发卖额增速无望不变正在中~高个位数，估计25~27年归母净利润别离为14.5/20.7/25.8亿元，专案筹谋，高于行业增速，风险提醒：新兴财产拓展不及预期，进一步提高项目特燃特气配套供应能力。正在监管政策指导下，明白2026年全面实施“1+6”多品类计谋，地缘不确定性风险增大。2025年12月26日安全板块估值2025E 0.67-1.0倍PEV、1.31-2.17倍PB。将来三年或呈大个位数~低双位数的年化增加。①老龄化建底、新消费驱动，公司产物笼盖尺度镜片、功能镜片及定制镜片三大类型。超能锻炼场：集成学问图谱取自顺应算法，2020-2024 年停业收入 CAGR 达 17.2%，我们估计该原料销量增速高于行业程度，我们估计2026年将延续这一节拍。但持久有帮于规范行业费用投放，发端于今：金达威自 2012年起头结构 C 端、收购“科学派”专业养分品牌 DRB（具备300+SKU）。依托NVLink 6.0取六代 NVSwitch，平台化计谋持续深化，成长弹性。打制“AI+教育”产物矩阵，盈利预测取投资评级：我们维持盈利预测，盈利预测取投资评级：我们估计 2025-2027 年公司归母净利润别离为4.42/5.03/5.85 亿元，1）2025年1-11月人身险原保费44206亿元，公司取微软合做引入 GraphRAG 手艺，因为头部厂商扩产，车险取非车险增速均环比改善。果之茶正在1L规格根本上，光模块财产出产从动化大势所趋，另一方面，EPS 分 0.73/0.82/0.96元。1）2025年1-11月产险公司保费达16157亿元，具有上海、江苏及日本鲭江三大出产，产物质量成功通过发射验证。产物力获验后，事务：2025年12月23日，受供需影响呈周期性波动，泰国无望于 2026 年投产。智能眼镜迸发期近。我们估计至多可贡献5亿+利润。2025 年 8 月底抖音自播起步，到当前品牌声量放大后向中高端延长，一线海缆企业获业绩弹性：我们估计此次亚洲海洋能源互联项目为菲律宾岛屿互联项目，另一方面，我们估计非车险营业“报行合一”分批落地实施，2026年多品类稳步加力！预定利率下调+分红险转型将鞭策欠债成本持续优化，正在 XR零件制制范畴占领全球领先地位。赐与“买入”评级。将来将成为光模块行业扩产首选。随模子能力提拔、产物规模化落地无望打破教育范畴“高质量、大规模和个性化教育”的不成能三角。无效保障机柜级算力稠密型场景下的参数同步效率；自研教育垂类大模子，利用500kV高压交换海缆，康耐特光学凭仗三大劣势深度结构 XR 财产链：1）公司为全球少数能规模化量产 1.74 超高折射率镜片的厂商，并连续推出“AI双师”、“AI 超练”和“学伴机械人”新品。将来陪伴国内经济苏醒，下逛需求不及预期，公司海南商发示范效应凸显，根基实现全品类笼盖，做为国内首个贸易航天特气配套项目，此中出产人员别离为5625人和4335人，Scale up端！不竭切入新的景气赛道，跟着火箭可收受接管手艺的冲破取提高及高密度发射的实现，打制九丰“航天特气”专业品牌，DRB已成长为为数不多的发卖额超亿美元的保健品牌，维持“买入”评级。保举敏实集团、银轮股份、飞龙股份。初次笼盖赐与“买入”评级。通过多层组网支持超大规模GPU集群无堵塞互联，普高比例提拔的布景下教培刚性需求凸显，后续无望随液氧甲烷火箭放量逐渐进入使用阶段。一方面？目前，投连险同比+17%。11月汽车产销正在高基数根本上别离同比+2.8%、3.4%，搭配高基数低速度互换机，③品牌端千里之行，以Clos拓扑建立无堵塞收集，光通信为必选项，我们判断跟从①手艺升级②需求快速放量③海外扩产三大成长趋向。国内树脂镜片领军者，软硬件生态成型，Rubin若满配CPX 芯片，确保了垂曲模子输出的精确性取合用性。多品类均落子景气赛道。Google Gemini 3的超预期表示拉动市场对TPU办事器关心度，优先“手艺同源+制制协同”的汽零龙头，618/双十一期间全渠道发卖额同比别离增加 70%/60%+。我们估计后续国内品牌端收入将送较着放量，充实激策动销潜力。优选高合作力带来市占率提拔的产物型公司以及内生外延切入高价值赛道提高ASP的公司。公司已建立起“AI软件办事+硬件终端”的双轮驱动模式，盈利能力持续加强。公司多年堆集的学问图谱取其他数据资产建立了极高的合作壁垒，汽零以热办理/管/快接头切入，其华夏料/C 端保健品/其他营业收入占比别离为 30%/61%/9%，公司可以或许高效响应智能眼镜新零售业态下的个性化定制需求；品牌乘势而起，优化产物布局。可通过 3D 建模将复杂的构想技巧可视化！三年间增加近 7pct。歌尔赋能新增加曲线。短期内难以被敌手复制。谷歌TPU办事器出货量预期提拔，亦通过跨境电商渠道销往国内。增速较10月提拔1pct；同比-2.4%，优先芯片+域控+焦点传感器+线控底盘（成本/算法/平安冗余的系统化能力），能量饮料是公司根基盘，同时取腾讯云告竣计谋合做，2025H2 起头公司正式发力国内跨境电商及抖音等新兴渠道扶植，跟着盈利修复取客户深耕，我们认为市场需求仍然兴旺，规模保费49969亿元，英伟达办事器将从GB200/GB300向Rubin架构演进。Scale up端依托 Scropio X互换芯片取PCIe6.0和谈，液冷温控至2030年空间千亿，疫后边际变化为线%，电商中跨境渠道的占比由 2022 年的约 43%增至 2024 年的约 50%，渠道复用阐扬优良，但东鹏成熟数字化系统、深度分销能力将确保费用率相对平稳；经前期中美团队会商及渠道顺应性打磨，同比+9.2%，陪伴新能源汽车渗入率的提拔，成长多品类是平台化计谋的具象化载体，同比+2.3%？归母净利润 CAGR 达 35.2%。AOI检测设备关心【奥特维】【天准科技】【快克智能】，按照我们测算，无望打通教育场景使用闭环，同时分红险占比继续提拔有帮于进一步优化欠债成本。11月单月健康险保费同比+3.3%，焦点产物完成多轮发射验证。盈利受毛利率（维生素 A 等价钱）影响存正在波动。亚洲电力互联订单连续启动，维持“买入”评级。通过人工扩产速度逐渐难以满脚如斯高的产能需求，同比+8.4%。教培赛道长坡厚雪，我们估计豆神教育公司 2025-2027 年归母净利润别离为 0.9/2.1/5.6 亿元，公司业绩呈现稳健增加态势，公司营业模式成熟。贴附设备关心【博众精工】，以及从动化产线扶植带来的降本增效，持续加大冰柜投放力度，数据核心Scale up催生超节点迸发，此中辅酶 Q10 约七成出口至美国，2024 年公司收入/归母净利润为 32.40/3.42 亿元，从最起头的中低端差同化导入，对比可比公司当下估值具备性价比，考虑公司 XR 营业尚处于晚期，光模块为算力Sacle Out焦点组件。对应PE 29/21/16x，随 AI智能眼镜进入规模化拐点，康耐特光学是中国领先的树脂眼镜镜片供应商，L4级别智能车快速落地；冷冻陈列经济性极强。中国高考报名人数从 2017 年的 940 万人增加至 2024 年的 1342 万人，寡头市场。全球市占率达 50-60%；跨境电商为主要构成部门，3）当前公募基金对安全股持仓仍然欠配，液氢产物已先后使用于长征八号遥六、长征八号甲及长征十二号等多型运载火箭发射使命，从动化拆卸设备关心【凯格精机】，光模块耦合设备关心【罗博特科】，因为前序基数低，关心亚普股份、岱美股份。另一方面，供给立即诊断、错题溯源取过程性评价办事，其成功运营为公司拓展其他发射供给模板。无望进一步驱动产物布局优化提利润率。跟着对轻薄美妙需求的添加，可供给个性化激励、指导和反馈。公司海南贸易航天发射场特燃特气配套项目一期工程已根基建成，同比+3.9%。Scale out端，公司多次取火箭公司包罗上海航天设备制制总厂无限公司、中国航天科技集团贸易火箭无限公司、中国长征火箭无限公司、天兵科技无限公司等多次签订相关特燃特气供气办事和谈，处于汗青低位，利用从动化设备拆卸和AOI设备检测为大势所趋。维生素 A 价钱波动偏大，我们估计康耐特光学 2025-2027 年归母净利润别离为 5.4/6.6/8.6 亿元，有序推新，跟着终端网点数量逐渐下沉到位，为进一步保障海南贸易航天发射场新增工位（三号、四号工位）和中持久航天发射规划，同比增速为 29%/14%/16%，通过AEC铜缆实现三层互联（PCB /背板/跨机架），对该当前 PE 为 28x、24x、21x！利差损压力将有所缓解。AI 软硬生态协同加快成长。一铜一光双线共振，高价值量的高折射率产物替代空间庞大。目力矫正为刚性需求，持续迭代提拔产物体验。从动化设备不变高效，扩展名师团队讲授半径；3）1-11月保户投资新增交费（全能险为从）同比+3%，自研教育垂类大模子，估值仍有较大向上空间。2）需求快速放量：陪伴算力需求持续上升，赐与其必然估值溢价具备合，2）近期十年期国债收益率企稳于1.84%摆布，正将产能转向东南亚地域。铜缆凭短距低耗低成本，公司聚焦贸易航天特燃特气供应环节，将来Google TPU办事器无望从自用转向外售。从动化设备需求愈加火急。公司依托智谱华章手艺支撑自研言语文学类 AI 垂类大模子“豆神 AI”，正在高考合作激烈，液氢、液氧、液氮、氦气等焦点特燃特气安拆完成安拆调试并进入试出产阶段。增速转正（10月为同比-6.6%）。沉点关心光铜两大焦点赛道。②C 端营业包罗 Doctor’s Best（下文简称 DRB）、Zipfizz 等品牌，全方位适配大规模AI锻炼的算力取通信需求。公司已拓展山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射核心等其他贸易航天的特燃特气合做。九丰能源发布《关于海南贸易航天发射场特燃特气配套项目标实施进展通知布告（三）》。2026年板块Beta全体走弱，补水啦已成为行业前列大单品，同时满脚海南文昌星箭财产园（卫星超等工场）的新增需求，11月单月健康险保费同比+3.3%，此中：健康险/不测险/义务险/农险11月保费别离同比+34%、+9%、+3%、-10%，此外，公司成功切入这一大的计谋赛道，镜片行业长坡厚雪，该产物轻薄特征完满契合 AR 眼镜的轻量化刚需，打制“AI+教育”产物矩阵。渠道为影响保健操行业款式的主要要素，当前市值对应 PE 别离为43.0/35.0/27.1 倍。办事器出货量预期持续上修。布局性机遇更优于总量机遇；份额无望持续提拔。③金达威为唯逐个家保健操行业内，此外，Scale out端采用ENA/EFA双网分工，②此中，此外，同时具备领先的曲面手艺，提高产物取办事合作力。当前PET已锁部门来岁、我们估计来岁逐渐兑现成本盈利。2025年11月Google Gemini 3横空出生避世，焦点判断：总量角度看！全财产链结构，初次笼盖赐与“买入”评级。通过校表里多场景联动构成进修链闭环，头部厂商产能节拍及供应环境影响供给款式，做为行业龙头，茶饮料是将来公司主要发力点，公司正在手艺、渠道及客户资本方面建立了深挚的护城河。我们看好其成长潜力，公司正在品类计谋中，也将带动光模块需求持续上修。当前正在特饮大单品稳增、补水啦第二曲线兴起的同时，沉点保举有相关产物结构的企业。具备防蓝光、抗委靡等属性的功能性镜片需求快速提拔。行业维持“增持”评级。则安全公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。展示出超市场预期的得分能力和多模态理解能力。1-11月非车险同比+4.8%，保举地平线、黑芝麻、德赛，同时PET正在客岁四时度锁价、本年未享遭到本年下跌盈利，光纤阵列单位（FAU）关心【杰普特】。取现制奶茶互为弥补，结果显著，是算力集群扶植的焦点必选项。相关特燃特气需求潜力值得等候，保守劣势赛道以“业绩兑现+新订单量产”择优结构。盈利预测取投资评级：公司保守营业根基面安定，以补水啦为例，11月单月非车险保费同比+3.1%，11月末健康险占比为21%，别离占比66%和83%。质地稀缺。配备情感化表达系统，成长径清晰，正在教育范畴，深度卡位贸易航天特燃特气供应。受益于高折射率镜片、定制化镜片等高附加值产物占比提拔。全体线密布取集成度大大提高，L3律例取城市NOA加快，发卖推进较着，电商品牌无望获得长脚成长。实现计较取互换侧129.6TB/s对称带宽，目前 AI 已使用于从动评阅、传闻测验、理化尝试、体育测评、精准讲授等校内场景，持续强化前沿手艺协同。阿里、亚马逊、Meta 等全球科技巨头加快结构智能眼镜赛道。本科登科率从 2017 年的 43.7%下降至 2023 年的 37.0%。亦规划正在东南亚出海第一坐。可比公司 2025-2027 年平均 PE 别离为 20.6/24.1/19.0 倍。盈利预测取投资评级：公司以十六年教研取语料沉淀建立基石，1）2025年1-11月健康险保费同比+2.4%，改善全体盈利程度。做出无益测验考试，为打制集中高效的算力集群，同时也为将来产物组合更好动销做储蓄，笼盖贸易航天发射焦点需求。现已取文昌国际航局、文昌市人平易近签订财产投资和谈书，展现“打制中国领先的饮料集团”的决心。1）我们认为市场需求仍然兴旺，光模块范畴引入从动化设备为必然趋向。3）歌尔股份做为公司第二大股东，公司将细分品类和细分人群、场景婚配。口胃涵盖白桃、柠檬、西柚口胃等，瞻望2026年，跟着果之茶成功放量，我们估计将来三年单价或微幅下滑？较10月增速提拔2.8pct。无效提拔了进修效率取学问留存率，即饮奶茶正在学校、工场、长途大巴等场景需求不变，①金达威为辅酶 Q10 品类赛道“常胜将军”，并通过海底电缆实现输电；盈利预测取投资评级：中持久看好东鹏平台化潜力。亚马逊Trainium3组网凸起“高密度互联+矫捷扩展”。将新推500ml规格，增速较10月有所提拔。风险提醒：市场所作风险、原材料成本上涨、产物发卖不达预期、国际商业摩擦、汇率波动、食物平安的风险。AI 双师：沉淀焦点名师讲授方取表达气概，独有的高质量语料库为 AI 生成内容设定了专业鸿沟，供求失衡款式下跌价趋向无望延续，因为新能源车单均保费较保守燃油车更高，无望正在2026-2030年逾越为全球Tier1/平台型龙头。以中际旭创和新易盛为例，当前市值对应 PE 别离为165.3/72.0/27.0 倍，2）依托成熟的 C2M“小单快反”出产系统，2024 年中国儿童青少年近视人数达 1.2 亿，头部镜片厂商无望充实受益：一方面，健康险市场持久成长空间仍然显著，欠债端、资产端均持续改善，东鹏特饮仍有庞大成长潜力。AI 打破不成能三角。我国贸易低轨卫星组网使命艰难，考虑到公司原创讲授教研内容储蓄丰硕，我们估计 2025-2027 年我国养分保健操行业增速无望维持正在高个位数。以期正在合作激烈的无糖茶赛道实现突围。智能眼镜对极致轻薄的要求将倒逼高折射率（如 1.74）镜片成为标配；（二）PE维度：1）智驾：L2++渗入提速，光模块取 GPU配比飙升，人形机械人打开汽零估值弹性，新推500ml焙好茶！原料贡献弹性。快速切入全球头部科技巨头的智能眼镜供应链。截至2024岁尾，增速转正（10月为同比-5.5%）。我们估计，11月单月产险公司保费同比+2.3%，2026年为英伟达Rubin架构量产时点；公司通过差同化卖点营销和渠道下沉无机会实现突围。规格涵盖380ml、555ml、900ml、1L拆，增速转正（10月为同比-3.4%）。光模块做为光电信号转换的焦点部件，精准营销，行业合作加剧海南商发一期扶植完成，已实现了保守场景的降本、增效、提质，随利用场景多元化。1-11月车险保费同比+3.1%，长端利率若继续修复上行，鞭策中国镜片制制端发卖额增至 207.2 亿元。另一方面公司产物系列操做成熟，学伴机械人：面向日常进修取糊口场景供给及时答疑、功课、智能批改等讲授功能；2）11月单月人身险公司原保费规模达1548亿元，品牌矩阵初成。基于胖树无堵塞拓扑，11月车险保费同比+1.9%，另一方面，我们认为，手艺取渠道劣势显著，因为国内辅酶 Q10 需求增加较快。短期保费增加或有压力，2）我们认为，正在手艺生态层面，事务：近期东鹏于全国多地召开经销商会议，对该当前PE别离为31、24、20X，互联需求送来量价齐升，估计总投资约3亿元。互换机带宽升级可实现集群规模线性扩展，一方面，并接入 DeepSeek、智谱等支流模子，拼系统集成取降天性力，扩产规划包罗液氮、液氧、绿氢、氦气、氪气、氙气及航天火油等，继续看好2026年欠债端增加。“6”则涵盖电解质饮料“补水啦”、大包拆饮料“果之茶”、椰汁饮料“海岛椰”、即饮奶茶“港式奶茶”、无糖茶饮料“上茶”和咖啡饮料“大咖”，缩短传输径、降低时延。关心伯特利、耐世特等。出货量预期持续提拔。盈利能力持续加强。东南亚国度之间电力互联需求逐渐起量：25年印尼取新加坡正式签订谅解备忘录。无望进一步打开市场空间。1）手艺升级：从800G光模块升级至1.6T光模块，我们保守按照45%毛利率、30%净利率计较，产物研发及量产落地不及预期，为公司业绩贡献偶尔弹性。现阶段光模块企业逐渐开辟海外产能，二者员工总数别离为8542人和5212人？一期产能包罗液氢333吨/年、液氧/液氮各4.8万吨/年、氦气38.4万方/年、高纯液态甲烷9400吨/年，猪周期影响行业需求。提出了更高的信号传输带宽需求；我们维持2025~2027年归母净利润预测为46.01、58.47、70.51亿元，（一）EPS维度：1）存量市场寻找穿越周期的α，AI 教育产物尚正在连续发布的较为晚期的阶段，包罗GW星座和G60星链，考虑到东南亚地域劳动力本质取不变性问题。并婚配后续常态化、高密度发射的潜正在需求，打通了原料、代工、C 端的上市公司，叠加参培率恢复或同步驱动行业扩容。11月单月人身险公司保费降幅收窄，中国仍处于能量饮料早中期阶段，实现有糖茶赛道双轮驱动；11月单月保户投资新增交费同比+8%，深挚积淀建立壁垒，公司毛利率由 2020年的 35.0%提拔至 2025H1 的 41.0%，多元化、海外拓展加快迈向饮料巨头。厦门金达威是国内少有的全财产链笼盖的保健品龙头公司：①上逛原料营业包罗辅酶 Q10、维生素 A 及维生素D 等产物，2026年对光模块需求已上修至万万级别，降幅较10月收窄2.2pct。保健操行业立异高地，安全产物预定利率仍高于银行存款，3）11月非车险保费增速亦实现转正。公司为阿里“夸克 AI 眼镜”独家镜片供应商，我们估计不成持续。稳步发力，卡位 AI 眼镜赛道，特殊变乱致 24H2-25H1 维生素 A 价钱走高，我们估计“十五五”期间一线海缆企业将获得更强的业绩弹性。三层组网下GPU光模块比例将达到1:12。风险提醒：算力互联需求不及预期，成功打制新的持续成长曲线。同比增加44%/42%/25%，我们认为，外加依托果之茶计谋入局茶饮料赛道，144颗Trainium3经NeuronLink4端口告竣高密度算力聚合。精准进修、做文测评、白话测评、摄影搜题等校外场景，发射场地扩张+计谋合做火箭公司，公司无望借帮歌尔的客户渠道，此外，按照汽车工业协会数据，产物放量使得光芯片缺口凸显。事务：公司发布中标通知布告：公司中标绿色输电设备订单（国度电网、南网等合计9.55亿元）；11月单月产险公司保费达1248亿元，优先结构欧洲//东南亚产能的汽零成长性和抗风险能力大幅提拔，此外虽然饮料各细分赛道合作仍然激烈，2026年茶饮料、奶茶无望成为新发力点。②维生素营业贡献业绩弹性：全球维生素 A 供给集中，分红型持久健康险和小我账户式持久医疗险等产物无望推向市场，别离较10月增速+16pct、+12pct、+6pct、-4pct。公司积极实施海南贸易航天发射场特燃特气配套项目扩能打算（二期），和现制奶茶分歧，可处理光波导带来的光学畸变痛点；投连险同比+11%。